分析师大会直播进行时 50+位嘉宾解读明年机会

　　11月17、18日，2022分析师大会暨第四届新浪财经“金麒麟”最佳分析师颁奖盛典隆重召开。

　　华创证券食品饮料首席分析师欧阳予针对食品饮料板块明年的投资机会发表看法。欧阳予表示，茅台在2014年估值大幅回落之后，在基本面不再超预期地下跌，反而是在2013年市场预期充分的回落之后，2014年反而出现了边际的超预期，茅台在2014年实际上涨幅达到接近50%。当年渠道能力比较强的、能够比较好穿越周期的洋河跟古井，当年的涨幅甚至达到翻倍左右。所以，抖客网，在估值大幅回落之后，大部分的市场担忧的风险以及包含在估值之中的时候，我们认为目前这个时间点对于板块来说，布局的价值实际上已经体现出来了。而从投资标的上面来看，其实每一轮在这种时间点，还是以老名酒为主，特别是像目前整体经营还处于正反馈的，而且对于明年甚至更长维度经营底牌还比较充足的酒企，包括像茅台、汾酒、老窖、古井这些酒企，当然像估值更为低的五粮液跟洋河，这类酒企从这个时间点去买它的品牌价值，买它的行业地位，从一个中长线的角度来说，也已经到了比较好的布局的时点。

　　今年啤酒行业的恢复主要体现在非餐饮端，明年整个消费场景恢复，特别是外出消费的恢复，餐饮端对啤酒的消费拉动应该还是比较明确的。所以，对于啤酒板块特别是对龙头酒企来说，高端化带来的趋势以及明年的节奏，都是一个非常好的投资的板块。

　　除了啤酒板块之外，第三类机会还是跟疫情受损、持续压抑了两三年的子板块相关的机会，跟食品饮料大幅相关的还是餐饮供应链，包括了下游的连锁，特别是像特色卤味，像绝味、港股的周黑鸭，这些板块持续受到压抑之后，实际上这些龙头企业相对于行业的竞争力是在明显提升的。所以，不单单是看弹性，我们以企业内在的实力来看，也是值得去布局。

　　除了下游连锁之外，还包括上游的预制食品，包括中餐跟西餐的预制食品，包括安井、立高这些标的，我们认为明年会迎来很大的弹性。当然也包括受成本持续影响，今年的盈利受到比较大影响的安琪酵母这一类的标的。

　　除了我们去寻找弹性之外，在这一轮估值大幅回落之后，我们可以寻找出第四类，虽然弹性不太大，对于各个基础蛋白品类的龙头来看，无论是奶也好，肉也好，像伊利跟双汇目前的股息率实际上都已经达到了历史的高位，而它们的估值又达到了近十年底部的位置。所以，对于稳健收益的资金来说，选择这一类稳健收益的标的，我们认为赚取比较平稳、稳健的收益空间已经可以看得清晰了。

　　以上就是我们对于整个食品饮料行业，从长期以及明年一年的节奏来看我们做的趋势展望，以及结合了我们对于明年投资机会我们的一些判断、建议。

　　以下是演讲全文：

　　大家好，我是华创证券食品饮料行业的首席分析师欧阳予，今天非常高兴能参加新浪财经2022年中国分析师大会，借此机会，我将我们对食品饮料行业未来的趋势展望以及投资策略做一个整体的汇报。当然我们也看到了整个食品饮料行业经历了10月份非常极致的行情之后，特别是对于白酒板块而言，包含了市场对于短期和长期担忧的叠加。但实际上我们在10月份刚刚参加完成都今年的糖酒会，对于行业的压力，市场已经有一致预期。更多的是在于目前的这个压力释放的程度以及市场预期的程度我们怎么去理解。与投资者沟通以及与行业酒企的领导以及经销商朋友沟通的时候，我们分析的视角更多的还是放在目前的行业环境，我们与2018年甚至是与2012年到2013年当时的环境去做对比，我们到底处在一个什么样的行业运行的阶段以及内外部的环境之中，对这个问题有比较清楚的思考，可能对白酒板块未来发展的趋势演绎会有更清晰的一个判断。

　　近期我们经过了大量的调研，跟酒企的领导及经销商朋友的交流反馈，客观地来说目前行业的压力，我们判断下来还是比2018年更大一些，主要体现在行业的需求端，毕竟今年的中秋、国庆旺季受到了比较明显的影响，前期对经销商旺季走量的预期，因为消费场景的限制是落空了的。所以，需求端的压力以及渠道端的信心，我们感受到比2018年更弱一些。但是需要看到的是头部酒企目前的经营状态比2018年更健康，无论是酒企内部的能力，以及我们从一些库存指标上面来看，都是会更健康一些。当然无论从哪个指标来看，肯定比2018年更好一些。

　　在目前行业需求端承压的背景下面，对于市场的担忧，我们可以进一步地去看，包括行业政策层面潜在的对未来的影响。10月份大幅回调当然也包含了市场对行业政策未来会出台更为严格的白酒行业的消费政策的担忧，但实际上应该有一点会非常明确，政策的边际影响在当前的环境之下，行业需求结构之下，跟十年前比较起来，边际影响肯定是大大减少的，当然这里面也是跟2015年本轮白酒行业复苏以来，行业最主要的消费驱动力还是来自于大众需求的复苏。过去对于公务员用酒，在政策层面已经有非常严格的控制了。即便未来有市场担忧的这些政策出台，我们认为行业政策的边际影响应该是大幅减弱的，这一点应该是需要非常明确的一点。

　　第二点，在行业承压的阶段，我们更需要对比的是酒企的能力，特别是酒企的战略能力以及管理能力的提升。相对于十年前，名企企业对目前行业所处的内外部环境以及各家酒企所做的“十四五”的战略规划，相比而言会更加理性、健康一些。当然还有一点需要强调的，实际在2018年之后，各家头部酒企在数字化运营、数字化营销领域所投入的资金，实际上都在数十亿级别，非常明显的数字化能力投入之后，过去我们认为白酒行业无论是内部管理还是外部渠道的营销层面都是偏传统的，在数字化大幅投放之后，酒企的数字化管理能力，与终端、与消费者直接互动、直接交互的能力是明显提升了。所以，在科学决策层面也是得到大幅明显的改善。在资本市场，我们用传统的白酒研究框架还不能明确地理解到酒企的能力提升，对头部酒企而言，是对冲行业下行、行业压力非常明显的关键点。

　　结合目前的这个时点来看，我们得到的结论应该是比2018年的压力会更大一些，但应该不至于出现像2013年的大幅下滑，这一点对于行业的发展阶段是可以明确的。

　　过去白酒行业有两个比较重要的发展趋势，一个是集中，一个是升级。行业集中分化的趋势会更加明显地体现出来，无论是在酒企端还是在渠道端，特别是目前整个终端需求承压的阶段，经销商的打款对于中小品牌会来得更加谨慎一些，应该也会把资源都集中到能有终端品牌认知、经销权更加珍贵的品牌上来。所以，对于头部酒企的集中，从收款的角度来说应该也会更加明显

　　结合我们近期的调研，对于过去两三年已经出现一定泡沫化的酱酒企业，今年是很多经销商对这些品牌打款的最后一年，留下来的资金资源都会集中到品牌认知、走量会更好的老名酒上面。从集中的角度来说，这一点应该是在加速的趋势之中。